概要：年初以来，不受疫情影响，国内沥青市场供需整体呈现出双很弱局面，美国升级制裁造成马瑞油供应再次遇紧，预计不会影响5月份后的国内沥青原料供应，但由于马瑞油作为沥青原料占到比上升以及国内沥青市场长年供给不足，预计对国内沥青整体供应影响受限。从成本末端来看，短期油价将持续寻底，中期筑底回落概率较小，并将推升沥青价格。而随着二季度疫情的减轻，国内沥青市场供需将逐步完全恢复，炼厂动工负荷将逐步提高，而在终端市场需求完全恢复的推展下，市场库存将逐步消化，但二季度依然是沥青的消费淡季，因此预计整体市场需求快速增长受限。

整体来看，我们指出，网卓新闻网，沥青盘面单边走势仍主要不受成本末端造就，短期沥青盘面价格将追随成本末端更进一步寻底，主力06合约在2550附近筑底概率较小，不受原料末端供应紧绷影响，未来沥青仍可作为多配上品种，同时做到多沥青利润仍有利可图。一、原油倒数下跌从成本末端压制沥青今年以来，原油走势整体展现出为“过山车”行情，年初不受美伊局势影响，油价大幅度冲高，但随后随着局势的恶化，油价较慢回升。

春节后，不受疫情影响，市场挂钩情绪骤升，油价倒数下探新高，而产油国没能达成协议新的减产协议更进一步激化了油价的跌势。而今年以来，沥青单边走势也基本以追随原油居多，但整体展现出优于原油，沥青盘面利润整体正处于高位。当前疫情在海外市场蔓延到引起的全球市场挂钩情绪变换产油国没能达成协议新的减产协议令其油市乐观氛围激化，近期油价仍将持续寻底。

此外，虽然目前全球炼厂整体仍正处于春季检修阶段，但美国炼厂检修完结时间点早于于其他国家，3月份以后美国市场市场需求未来将会经常出现季节性回落，这将对未来油价走势构成一定承托。整体来看，目前市场依然沉浸于在挂钩情绪和减产协议“流产”的乐观氛围中，短期油价将更进一步加快探底，若沙特持续大幅度跃进并打开“价格战”以及未来OPEC+之后无作为，油价将向2016年年初的低点投向。在成本末端趋势性较强的背景下，沥青走势与油价相关性将展现出地更强，但受到原料末端供应紧绷的预期，沥青盘面整体展现出仍将优于原油，后期做到多沥青利润仍有利可图。二、美国升级制裁 马瑞油供应再次遇紧二月中旬，美国宣告对俄罗斯国家石油巨头俄罗斯石油(Rosneft)的子公司Rosneft Trading SA实行制裁，原因是该公司协助委内瑞拉政府在国际市场上销售原油，自2019年8月到2020年1月协助委内瑞拉国家石油公司在国际上销售了500万桶原油。

不过，美国财政部当天还公布了一个标准化许可，给与90天的缓冲期，容许涉及企业在5月20日前逐步中止与该石油贸易公司的业务往来，否则将不会沦为美国的制裁对象。美国对俄罗斯石油公司旗下贸易公司的制裁将造成委内瑞拉原油的对外供应更进一步上升，委内瑞拉生产的马瑞原油是国内沥青生产的最重要原料，沥青出率较高，委内瑞拉原油供应的再次放宽将制约马瑞油在国内的供给。在过去两年，因美国的制裁，委内瑞拉原油产量及出口量急遽增加，近1年来委内瑞拉原油产量仅有保持在70万桶/日左右，较2015年高峰时期的230万桶/日上升了近70%。

而根据路透的船期数据，今年1月份委内瑞拉原油出口船运量为309万吨，较去年同期增加了一半以上。此番，美国的制裁将更进一步激化委内瑞拉原油供应的紧绷局面，并推展长短油价劣的缩窄，而后期马瑞油贴水也将经常出现下跌，国内沥青生产成本将更进一步减少。

但值得注意的是，由于委内瑞拉原油供应紧绷的局面在过去两年仍然持续，国内沥青炼厂回应有数应付，部分炼厂大力找寻替代原料，还包括巴士拉重油、冷湖原油等，使得马瑞油作为沥青生产原料的占比从50%以上降到将近40%，与此同时，近几年国内沥青市场需求保持稳定，沥青生产能力不足相当严重，沥青产量及供应维持充足，因此即便原料供应增加，但长年来看，对沥青市场的实际冲击也较为受限。目前来看，根据理解，国内大部分用于马瑞油的沥青炼厂基本已备足了2-3月份的原料，如果4月份以后美国的制裁没放开，马瑞油在国内可能会断供，影响偏僻期。

但考虑到替代原料以及国内沥青市场生产能力长年不足，预计即便马瑞油断供对国内沥青供应也会产生过于大冲击。图1：委内瑞拉原油至中国到港量数据来源：路透、方正中期研究院图2：委内瑞拉原油出口船运量数据来源：路透、方正中期研究院三、疫情造成国内沥青炼厂动工负荷急剧下降 库存低企不受春节因素以及疫情的影响，1月份国内沥青产量降到190万吨，同比及环比分别上升15%和10%。

节后炼厂动工负荷本不应经常出现季节性完全恢复，但不受疫情影响，部分炼厂转产或投产沥青使得节后国内沥青炼厂开工率更进一步下降，根据百川的样本数据，开工率降到25%左右为历史新高。国内沥青炼厂开工率下降不受多重因素的影响，还包括企业停工无以、物流制约以及下游消费容许等，特别是在是在下游终端市场需求仍未完全恢复的情况下，企业生产积极性也不低。

而在物流和市场需求下滑的制约下，近期国内沥青炼厂库存及沥青社会库存皆经常出现显著走高，根据隆众资讯的数据，累计2月20日，国内沥青市场库存亲率相似40%，节后以来快速增长近10%，库存水平显著低于历史同期数据。而在下游终端市场需求完全恢复前，国内沥青市场库存压力很难获得减轻。图3：中国沥青市场库存亲率 图4：国内沥青炼厂开工率资料来源：百川资讯、方正中期研究院 资料来源：百川资讯、方正中期研究院四、贸易商进口积极性上升2019年国内沥青进口量为428.7万吨，同比上升7%，韩国等主要进口供应地区炼厂装置改装成升级造成沥青进口供应增加，加之国内市场需求的整体较低，沥青进口量经常出现下降。而今年以来，虽然沥青进口利润有所快速增长，但由于疫情的影响，在市场需求仍未完全恢复的情况下，贸易商进口订购积极性也经常出现上升，据报部分贸易商3月份的船货仍未开始订购，预计2-3月份国内沥青进口量将更进一步下降。

图5：韩国进口沥青理论成本及利润数据来源：Wind、方正中期研究院五、终端市场需求延期 二季度沥青市场需求快速增长受限2019年中国沥青表观消费量超过3198.08万吨，同比快速增长8%。而今年以来，不受季节性以及疫情的影响，今年一季度国内沥青市场需求整体展现出下滑，春节期间南方公路项目基本复工，北方大部分地区不受气温影响不适合动工，但节后不受疫情影响，南方大部分地区停工及物流受到显著诱导，预计3月份沥青市场终端市场需求仍无以有起色。

而随着疫情的减轻以及物流的完全恢复，预计二季度部分公路项目将完全恢复施工，沥青终端市场需求未来将会获得一定获释，但二季度依然是沥青的消费淡季，预计整体市场需求快速增长比较受限。六、后市未来发展与操作者策略年初以来，不受疫情影响，国内沥青市场供需整体呈现出双很弱局面，美国升级制裁造成马瑞油供应再次遇紧，预计不会影响5月份后的国内沥青原料供应，但由于马瑞油作为沥青原料占到比上升以及国内沥青市场长年供给不足，预计对国内沥青整体供应影响受限。

从成本末端来看，短期油价将持续寻底，中期筑底回落概率较小，并将推升沥青价格。而随着二季度疫情的减轻，国内沥青市场供需将逐步完全恢复，炼厂动工负荷将逐步提高，而在终端市场需求完全恢复的推展下，市场库存将逐步消化，但二季度依然是沥青的消费淡季，因此预计整体市场需求快速增长受限。

整体来看，我们指出，沥青盘面单边走势仍主要不受成本末端造就，短期沥青盘面价格将追随成本末端更进一步寻底，主力06合约在2550附近筑底概率较小，不受原料末端供应紧绷影响，未来沥青仍可作为多配上品种，同时做到多沥青利润仍有利可图。对于产业来说，成本末端暴跌有利于炼厂减少原料成本，在原料订购环节可增加保值操作者，享用低成本给企业带给的利润快速增长，而沥青销售端的买健操作者若新的入场面对的时间周期有可能较短，前期的买健仓位可之后持有人。

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